跨国公司模式下 外汇风险管理体系的策略建议

随着中国企业国际化步伐的加快，特别是国家“一带一路”建设的推进，越来越多的中国企业通过投资、并购等方式在海外设立子公司及分支机构，布局海外实体产业，并逐步成长为跨国企业集团。近年来，全球经济金融环境变化不确定性增加，新兴市场国家汇率波动幅度扩大，中国企业集团如何构建适合自身特点的外汇风险管理体系，显得尤为迫切。

外汇风险管理面临的主要问题

中国跨国企业集团开展外汇风险管理既面临着老牌欧美跨国企业集团所遇到的共性问题，包括外汇风险衡量基准、目标设定、交易模式设计等，也面临着因中国企业跨国经营而带来的个性问题，这些问题在基建类企业中表现得尤为明显。

一是中国企业面临一定的外汇管制，国内衍生品交易市场的交易品种、可交易期限等受到一定限制，企业开展外汇集中交易也存在一定约束性。

二是投资目标国分布在新兴市场国家较多，很多存在外汇管制。新兴市场国家汇率波动相对更大，且存在一定的长期贬值风险。

三是中国企业在“走出去”过程中，长生命周期的基建项目较多，前期投入大，容易因投融资币种错配导致出现长期限外汇风险敞口。企业集团面临的长期限外汇风险敞口通常没有合适的金融衍生品予以管理，特别是当企业存在大额长期外币债务时，这种风险敞口关闭难度极大，且对企业的经营业绩带来极大影响。

构建符合自身特点的外汇风险管理体系

为有效提升企业在跨国经营模式下的外汇风险管理水平，笔者建议，在借鉴欧美跨国企业成熟经验的基础上，构建一套适合中国跨国企业特点的外汇风险管理体系。

对于跨国集团而言，交易风险的认定需以各成员企业的记账本位币为依据，非本位币即为外币，而折算风险认定则以集团公司本位币为依据，非人民币即为外币。

财务会计领域的“记账本位币”是指企业经营所处的主要经济环境中的货币。引入记账本位币概念后，不仅可以区分不同境外子企业的本币和外币，还可以将外汇风险的交易风险和折算风险对应至财务会计的外币交易折算及外币报表折算，这就为跨国企业集团有效开展外汇风险管理提供了基准。

理论上，记账本位币的设置是一项实事认定，而不是一种会计选择。但由于被并购子企业股东发生变化、企业经营环境发生改变等因素，同一企业在不同阶段可能适用不同的记账本位币；即使在同一时间点，不同的利益相关者对本位币的判断也可能存在争议。在遵守企业会计准则的前提下，设置合理的本位币可有效避免现金流风险与汇兑损益风险相背离的情况。新设或新收购企业或基建期转运营期时是设置本位币的关键时点。

对于涉及汇率不确定性的投资项目，在企业开展财务可行性分析过程中，应充分评估财务模型中基准币种选择的合理性以及汇率假设的合理性。如果项目收入币种对并购资金来源币种长期有贬值趋势，或者汇率波动大，难以预测，那么汇率假设应预留足够的安全边际。在评估汇率假设时，可以回溯过去长期限汇率波动率和年均贬值幅度作为参考，也可以考虑现在时点通过远期可以锁定的汇率水平，或综合运用多种方式。

对于长期外币债务的外汇风险敞口难以管理，只能尽量事前防范，建议涉及汇率风险的融资项目，在企业融资方案设计及审批阶段，应充分考虑融资主体、融资币种等的选择问题，建议中长期融资优先考虑与未来还款来源币种及融资主体记账本位币相匹配的融资币种。但在实务中，企业有时不得不采用通用货币美元或欧元融资。这种情况下，要充分参考新兴市场货币长期以来的平均贬值水平，采用美元、欧元等进行并购融资应在利率上有足够的节省，以覆盖未来汇率贬值导致的融资成本上升。

通过外汇风险敞口动态监控，可以把握集团整体的外汇风险敞口水平，确定需要关闭的敞口比例。结合现有敞口监控和新增敞口预测，则可以对外汇风险敞口对企业报表的影响进行预测，这有助于企业管理者提前研判外汇风险的影响，并作出相应决策。

对于无法通过事前规避或自然对冲管理的外汇风险，可以采用金融衍生品开展风险对冲。常用的工具包括外汇远期、外汇期权、货币掉期等。由于衍生品市场本身具有杠杆性，且企业对于复杂交易品种在定价、估值方面较难获得全面的信息，因此，在金融衍生品交易中，应严守套期保值原则，建议优先采取简单衍生工具。在外汇集中交易模式的选择上，企业由于涉及一定程度的外汇管制，难以完全开展集团净额轧差交易，可考虑分别设置境内外区域交易中心，并根据自身实际情况设计外汇集中交易模式。

财务公司在体系中的作用

在构建上述外汇风险管理体系的过程中，企业集团财务公司可发挥重要作用。一方面，财务公司可以作为集团司库的主要承载主体，而外汇风险管理是集团司库的重要职能，即使不承接完整的司库职能，财务公司也可以发挥金融专业优势，为集团外汇风险管理提供咨询服务及开展境内代客金融衍生品交易；另一方面，完善的外汇风险管理体系需要综合运用金融、财务、税务等综合知识技能，需要结合企业的资金计划乃至经营计划进行事前谋划，在这方面，财务公司更能发挥紧贴集团实体产业这一优势，为企业集团提供量身定制的外汇风险管理综合方案。

综上所述，基于中国跨国企业外汇风险的特点，注重外汇风险的事前防范应成为外汇风险管理的核心策略。笔者建议，跨国企业集团可充分发挥财务公司的专业优势，以其作为管理主体或核心顾问，以记账本位币作为衡量外汇风险的主要基准，并重点通过本位币设置、投资财务可行性分析、融资方案设计等事前防范措施，规避或自然对冲难以管理的外汇风险敞口。在此基础上，对于无法规避的外汇风险敞口，可通过敞口监控及汇兑损益预测、开展套期保值交易等进行管理，最终将集团整体外汇风险控制在可承受的范围内。